Η CoreWeave είχε μια δύσκολη εβδομάδα. Τα ομόλογά της πέρασαν, σύμφωνα με έναν συνηθισμένο ορισμό, σε καθεστώς distressed, δηλαδή οι επενδυτές απαιτούν απόδοση 1.000 μονάδων βάσης υψηλότερη από εκείνη των κρατικών ομολόγων. Την περασμένη Τρίτη, ο Chamath «SPAC King» Palihapitiya πρόσεξε το distressed χρέος και έθεσε και το ερώτημα αν η ανάπτυξη της AI αποτελεί μια φούσκα ιδιωτικής πίστωσης. Οι μετοχές της έχουν υποχωρήσει πάνω από 20% από το κλείσιμο της Τρίτης, κάτι που δεν είναι αμελητέο. Φάνηκαν μάλιστα και κάποιες παράπλευρες επιπτώσεις στην αγορά και για άλλες εταιρείες της AI.
Κι εγώ έχω ρωτήσει αν ο κλάδος της AI βρίσκεται σε φούσκα. Όμως όταν ο SPAC King επαναλαμβάνει ανησυχίες που ήδη έχει εκφράσει μια κυρία της οποίας η μόνιμη απορία για την AI είναι «Πώς σκοπεύουμε να το πληρώσουμε αυτό, παιδιά;», τότε το μήνυμα είναι πολύ διαφορετικό. Άλλο το να λέω εγώ «ουπς», κι άλλο να το λέει ο Elon Musk.
Όταν μιλάς για επιθυμία να αξιοποιήσεις τα τεράστια ποσά που διαθέτουν οι ασφαλιστικές εταιρείες, είναι το είδος της τοποθέτησης που κάνει τους επενδυτές να φοβούνται ότι η CoreWeave θα δανειστεί ακόμη περισσότερο.
Για να γίνουν τα πράγματα χειρότερα για την CoreWeave, ο Brannin McBee, ένας από τους συνιδρυτές της εταιρείας, δήλωσε στους Financial Times — επίσης την περασμένη εβδομάδα και την ίδια μέρα με την ανάρτηση του Palihapitiya — ότι η εταιρεία θέλει το χρέος της να έχει επενδυτική βαθμίδα και όχι να θεωρείται junk, ώστε να μπορεί να δανείζεται από ασφαλιστικές, καθώς το κεφάλαιό τους είναι, όπως είπε, «απεριόριστο». Αυτό δεν είναι εντελώς παράλογο. Νωρίτερα φέτος, η CoreWeave εξασφάλισε το πρώτο της δάνειο για τσιπ με επενδυτική βαθμίδα. Όμως όταν μιλάς για την επιθυμία να αξιοποιήσεις τα τεράστια ποσά των ασφαλιστικών εταιρειών, οι επενδυτές φοβούνται ότι η CoreWeave — ήδη ένας τεράστιος οφειλέτης — θα δανειστεί ακόμη περισσότερα.
«Το πρόβλημα δεν είναι ότι τα πιστωτικά προφίλ έχουν αλλάξει μέσα στον τελευταίο χρόνο, αλλά ότι έχουμε μπροστά μας άλλον ενάμιση χρόνο προσφοράς», ανέφερε στο Bloomberg ο John Yovanovic, συνδιευθυντής leveraged finance στη MetLife Investment Management.
Έχω δει να υποστηρίζουν ότι αυτό σημαίνει πως η φούσκα της AI σκάει. Δεν είμαι τόσο βέβαιη. Η πτώση μιας μετοχής δεν σημαίνει απαραίτητα χρηματοοικονομική καταστροφή. Οι μετοχές αποτυπώνουν την εμπιστοσύνη στο μέλλον μιας εταιρείας και όχι την καθημερινή της λειτουργία. Όμως η CoreWeave έχει πολύ ακριβό χρέος και, αν αυτό το χρέος γίνει ακόμη ακριβότερο, θα της είναι ακόμη πιο δύσκολο να βγάλει κέρδος.
Η CoreWeave είναι το πιο χαρακτηριστικό παράδειγμα χρέους στην AI και, στο τέλος του δεύτερου τριμήνου, όφειλε πάνω από 35 δισ. δολάρια. Αυτό συμβαίνει εν μέρει επειδή πρωτοστάτησε στη χρήση GPUs ως εγγύηση για δάνεια και εν μέρει επειδή η CoreWeave δεν έχει πραγματικά άλλη δραστηριότητα πέρα από την πώληση υπολογιστικής ισχύος, μια δραστηριότητα από την οποία δεν βγάζει κέρδος. Η εταιρεία έχασε πάνω από 1 δισ. δολάρια στο πρώτο μισό του έτους.
Οι ανησυχίες των επενδυτών για την CoreWeave, στην πραγματικότητα, υπάρχουν για όλες τις neoclouds.
Γιατί, λοιπόν, δεν βιάζομαι να πανηγυρίσω; Άλλωστε, έχω ήδη υποστηρίξει ότι αυτή η δραστηριότητα δεν είναι βιώσιμη μακροπρόθεσμα. Η απάντηση βρίσκεται στις «υπολειπόμενες συμβατικές υποχρεώσεις» από τους πελάτες της — 103,7 δισ. δολάρια στο τέλος του δεύτερου τριμήνου. Περίπου το 40% αυτού του ποσού θα καταβληθεί στην CoreWeave το 2028 και οι εταιρείες που έχουν υπογράψει αυτά τα συμβόλαια δεν μπορούν να τα ακυρώσουν, παρά μόνο σε πολύ περιορισμένες περιπτώσεις. Οι μεγαλύτεροι πελάτες της είναι η Microsoft, η OpenAI και, πιθανότατα, η Nvidia, αν και η CoreWeave δεν αποκαλύπτει ποιος είναι ο τρίτος μεγαλύτερος πελάτης της. Αυτές οι τρεις εταιρείες αντιπροσώπευσαν σχεδόν τα τρία τέταρτα των εσόδων της στο δεύτερο τρίμηνο.
Η Microsoft και η Nvidia πιθανότατα μπορούν να ανταποκριθούν στις πληρωμές — τουλάχιστον όσο τις συμφέρει να το κάνουν. Υποψιάζομαι ότι αντιλαμβάνονται πως αν η CoreWeave καταρρεύσει, θα υπάρξουν πολλές παράπλευρες απώλειες στην αγορά, οπότε δύσκολα θα την οδηγήσουν οι ίδιες στο όριο. Η OpenAI είναι πιο ασταθής, αλλά εκτός αν βρίσκεται σε πολύ μεγαλύτερη οικονομική πίεση από ό,τι νομίζουμε, η CoreWeave μάλλον είναι ασφαλής για λίγο ακόμη. Όσο συνεχίζει να εξυπηρετεί το χρέος της, το παιχνίδι συνεχίζεται. Μόνο όταν επιβραδυνθεί η άνθηση της AI θα φανεί αν πρόκειται πραγματικά για βιώσιμη επιχείρηση.
Παρόλα αυτά, η ανησυχία γύρω από την CoreWeave έχει κάνει πιο εύθραυστες και άλλες εταιρείες που έχουν δανειστεί σημαντικά για την ανάπτυξη της AI. Οι μετοχές της Oracle, για παράδειγμα, έχουν υποχωρήσει σχεδόν 10% στο ίδιο διάστημα. Έχει σημειωθεί και ρευστοποίηση στα ομόλογά της. Οι ανησυχίες των επενδυτών για την CoreWeave, στην πραγματικότητα, υπάρχουν για όλες τις neoclouds. Απλώς δεν είναι σαφές αν το μοντέλο του bare-metal είναι καλό.
Τέλος πάντων, κάποιοι αγοράζουν την πτώση.
Το παρόν κείμενο δημιουργήθηκε με τη χρήση τεχνητής νοημοσύνης.
