Η κατάρρευση της Silicon Valley Bank (SVB) της Καλιφόρνιας στις 10 Μαρτίου προκάλεσε κύμα αστάθειας στις παγκόσμιες τιμές των τραπεζικών μετοχών, έθεσε ερωτήματα σχετικά με το κατά πόσον η ρύθμιση των τραπεζών στις ΗΠΑ και το μοντέλο χρηματοδότησης της τεχνολογικής βιομηχανίας είναι κατάλληλα για το σκοπό τους και ανάγκασε σε επανεξέταση της έκτασης και του ρυθμού αυστηροποίησης της νομισματικής πολιτικής που ενδείκνυται για τις ΗΠΑ και άλλες προηγμένες οικονομίες.
Η SVB ήταν η 16η μεγαλύτερη τράπεζα των ΗΠΑ με συνολικό ενεργητικό 212 δισ. δολάρια στο τέλος του 2022 και παρουσία σε οκτώ χώρες σε όλο τον κόσμο, συμπεριλαμβανομένου του Ηνωμένου Βασιλείου. Από την ίδρυσή της πριν από 40 χρόνια, έχει διατηρήσει ισχυρή εστίαση στον τομέα της τεχνολογίας, υποστηρίζοντας πρόσφατα ότι σχεδόν οι μισές από όλες τις αμερικανικές εταιρείες τεχνολογίας και βιοεπιστημών που στηρίζονται σε επιχειρηματικά σχέδια βρίσκονται σε αυτήν. Εν μέρει ως συνέπεια, περίπου το 95% των καταθέσεών της προερχόταν από επιχειρήσεις και hedge funds, ποσοστό πολύ υψηλότερο από το ένα τρίτο που είναι χαρακτηριστικό για τράπεζες παρόμοιου μεγέθους.
Τι οδήγησε στην κατάρρευση της SVB;
Κατά ειρωνικό τρόπο, η χρεοκοπία της SVB δεν προήλθε από το βασικό επιχειρηματικό της μοντέλο, δηλαδή την εξυπηρέτηση ενός σχετικά υψηλού κινδύνου και ταχέως αναπτυσσόμενου τομέα, αλλά μάλλον από μια δραματική αποτυχία στη διαχείριση της ρευστότητας. Κατά τη διάρκεια της πανδημίας, η SVB είδε μια πολύ μεγάλη εισροή εταιρικών καταθέσεων. Αντί όμως να αποθαρρύνει τους καταθέτες ή να επενδύσει τα κεφάλαια που προσέλκυσε σε περιουσιακά στοιχεία αντίστοιχης διάρκειας, επέλεξε να τα επενδύσει σε ομόλογα χαμηλού πιστωτικού κινδύνου, αλλά μεγάλης διάρκειας, τα οποία προσέλκυσε με μια μικρή αύξηση της απόδοσης σε σχέση με τα βραχυπρόθεσμα περιουσιακά στοιχεία.
Όταν τα επιτόκια των ΗΠΑ άρχισαν να αυξάνονται ραγδαία το 2022 μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, η αξία του χαρτοφυλακίου μακροπρόθεσμων ομολόγων της SVB μειώθηκε απότομα. Έμεινε αντιμέτωπη με μια μεγάλη κεφαλαιακή απώλεια ύψους περίπου 15 δισ. δολαρίων, που ισοδυναμούσε περίπου με το σύνολο των κεφαλαίων των μετόχων της. Η διοίκηση προσπάθησε να αποκαταστήσει τον ισολογισμό της SVB την περασμένη εβδομάδα, αποκρυσταλλώνοντας μέρος της ζημίας και αντλώντας νέα κεφάλαια.
Αλλά όταν αυτό απέτυχε, οι εποπτικές αρχές των ΗΠΑ δεν είχαν άλλη επιλογή από το να παρέμβουν και να κλείσουν το ίδρυμα. Την ενέργεια αυτή ακολούθησαν γρήγορα έκτακτες ενέργειες από άλλες ρυθμιστικές αρχές έναντι θυγατρικών και γραφείων της SVB σε όλο τον κόσμο.
Κατά ειρωνικό τρόπο, η αποτυχία της SVB δεν ήταν αποτέλεσμα του βασικού επιχειρηματικού της μοντέλου, δηλαδή της δραστηριοποίησης σε έναν σχετικά υψηλού κινδύνου και ταχέως αναπτυσσόμενο τομέα, αλλά μάλλον αποτέλεσμα μιας δραματικής αποτυχίας στη διαχείριση της ρευστότητας.
Η αμερικανική οντότητα αναλήφθηκε επίσημα από την FDIC και ιδρύθηκε μια τράπεζα-γέφυρα. Τα κεφάλαια όλων των καταθετών ήταν εγγυημένα, πέραν του συνήθους ομοσπονδιακού ορίου ασφάλισης καταθέσεων των 250.000 δολαρίων ανά πελάτη. Ωστόσο, οι κάτοχοι ομολόγων και οι κάτοχοι μετοχών έχουν καταστραφεί. Οι αρχές δήλωσαν ότι οποιαδήποτε απώλεια θα καλυφθεί από το σύνολο του κλάδου μέσω του FDIC.
Στο Ηνωμένο Βασίλειο, η Τράπεζα της Αγγλίας μπόρεσε να πουλήσει τη θυγατρική της SVB στο Ηνωμένο Βασίλειο που ήταν αποκλεισμένη από το δακτύλιο στην HSBC για 1 λίρα το Σαββατοκύριακο, έτσι ώστε όλοι οι καταθέτες και οι κάτοχοι άλλων υποχρεώσεων να έχουν ουσιαστικά εγγυημένα τα κεφάλαιά τους. Σε αντίθεση με προηγούμενες διασώσεις της Τράπεζας της Αγγλίας (όπως η Johnson Matthey Bank το 1984, η κρίση των “μικρών τραπεζών” το 1991 και η παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση το 2008-9), δεν τέθηκαν σε κίνδυνο δημόσια χρήματα.
Τέσσερα βασικά ερωτήματα
Η ταχεία κατάρρευση της SVB εγείρει τέσσερα κεντρικά ερωτήματα:
Πρώτον, πώς μπόρεσε η τράπεζα να αναλάβει μια τόσο επικίνδυνη αναντιστοιχία επιτοκίων και λήξεων στις δραστηριότητές της στις ΗΠΑ; Ο μετασχηματισμός ληκτότητας είναι συνήθης πρακτική του τραπεζικού κλάδου, αλλά συνήθως παρακολουθείται στενά από τις ρυθμιστικές αρχές, οι οποίες θέτουν όρια στην έκταση της αναντιστοιχίας ληκτότητας επιτοκίων και απαιτούν αποθέματα ρευστότητας για την αντιστάθμιση του κινδύνου φυγής καταθέσεων και αναγκαστικών πωλήσεων περιουσιακών στοιχείων.
Η πολύ υψηλή συγκέντρωση εταιρικών καταθέσεων της SVB σε σύγκριση με τις “κολλώδεις” καταθέσεις λιανικής, σημαίνει ότι ο κίνδυνος φυγής καταθέσεων ήταν ασυνήθιστα υψηλός και επομένως η τράπεζα θα έπρεπε να είναι περισσότερο, όχι λιγότερο, προσεκτική στην πολιτική ρευστότητάς της. Η SVB είχε χαρακτηριστεί ως περιφερειακή τράπεζα στις ΗΠΑ, πράγμα που σημαίνει ότι δεν χρειαζόταν να πληροί τα διεθνή ρυθμιστικά πρότυπα της Βασιλείας ΙΙΙ. Και το 2018, η κυβέρνηση Τραμπ ενέκρινε νομοθεσία με την οποία καταργήθηκε η μετά τη χρηματοπιστωτική κρίση απαίτηση οι τράπεζες με ενεργητικό κάτω των 250 δισ. δολαρίων να υποβάλλονται σε δοκιμές αντοχής και να χαλαρώνουν τις απαιτήσεις για το απόθεμα ρευστότητας.
Αλλά εξακολουθεί να είναι δύσκολο να καταλάβει κανείς γιατί οι ρυθμιστικές αρχές επέτρεψαν στην SVB να διαπράξει ένα τόσο κλασικό τραπεζικό λάθος. Τη Δευτέρα, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα διέταξε έρευνα σχετικά με αυτό που ορθώς περιέγραψε ως ρυθμιστική αποτυχία. Αυτή θα πρέπει να εξετάσει τον ρόλο που διαδραμάτισαν όλα τα στοιχεία του συστήματος εποπτείας, συμπεριλαμβανομένων των ελεγκτών, της KPMG.
Το 2018, η κυβέρνηση Trump ενέκρινε νομοθεσία που καταργεί μια μετα-χρηματοπιστωτική (ρυθμιστική) απαίτηση… αλλά εξακολουθεί να είναι δύσκολο να καταλάβει κανείς γιατί οι ρυθμιστικές αρχές επέτρεψαν στην SVB να διαπράξει ένα τόσο κλασικό τραπεζικό λάθος.
Δεύτερον, μήπως η αποτυχία της SVB αντικατοπτρίζει έναν πολύ μεγαλύτερο υποκείμενο κίνδυνο στον τραπεζικό τομέα των ΗΠΑ, και ενδεχομένως σε άλλα τραπεζικά συστήματα σε όλο τον κόσμο, που δημιουργήθηκε κατά την παρατεταμένη περίοδο εξαιρετικά χαμηλών επιτοκίων; Την κατάρρευση της SVB ακολούθησε η πτώχευση της Signature Bank στη Νέα Υόρκη, ύψους 110 δισ. δολαρίων, καθώς και η απότομη πτώση των τιμών των μετοχών των περιφερειακών τραπεζών των ΗΠΑ – μέχρι το κλείσιμο του παιχνιδιού στις 14 Μαρτίου, ο δείκτης S&P Regional Bank Index είχε υποχωρήσει κατά 22% σε σχέση με την προηγούμενη εβδομάδα, ενώ ορισμένες μεμονωμένες τραπεζικές μετοχές σημείωσαν πολύ μεγαλύτερη πτώση.
Στο βαθμό που οι τράπεζες έχουν καλυφθεί από τις διεθνείς τραπεζικές κανονιστικές απαιτήσεις, ο κίνδυνος ενός πολύ ευρύτερου προβλήματος θα πρέπει να είναι περιορισμένος, διότι οι δοκιμές αντοχής και άλλες κανονιστικές δοκιμές θα έχουν εξετάσει ακριβώς το σενάριο που συνέβη. Ακόμη και όταν έχουν προκύψει μεγάλες ζημίες στην αγορά, τα κεφαλαιακά αποθέματα ασφαλείας θα πρέπει να επαρκούν για την κάλυψή τους. Όμως, όπως έδειξε η SVB, υπάρχουν ορισμένες μεγάλες τράπεζες που φαίνεται ότι δεν υποχρεούνται να ακολουθούν τους διεθνείς κανόνες, ενώ οι τελευταίες εξελίξεις στην Credit Suisse δείχνουν ότι οι ανησυχίες της αγοράς μπορεί να εξακολουθούν να προκύπτουν όταν παίζουν άλλοι παράγοντες.
Την κατάρρευση της SVB ακολούθησε η χρεοκοπία της Signature Bank στη Νέα Υόρκη, ύψους 110 δισ. δολαρίων, καθώς και η απότομη πτώση των τιμών των μετοχών των περιφερειακών τραπεζών των ΗΠΑ.
Τρίτον, σε ποιο βαθμό, υπό το πρίσμα της δυνητικής ευπάθειας των τραπεζικών συστημάτων, οι κεντρικές τράπεζες των προηγμένων χωρών θα πρέπει να μετριάσουν τις προσπάθειές τους να συμπιέσουν τις πληθωριστικές πιέσεις; Ενώ ο πληθωρισμός φαίνεται να έχει ήδη κορυφωθεί σε πολλές οικονομίες και ο ρυθμός αύξησης των επιτοκίων αναμενόταν να επιβραδυνθεί, ο πληθωρισμός απέχει πολύ από το να νικηθεί, όπως έδειξαν τα πρόσφατα στοιχεία στις ΗΠΑ.
Τέταρτον, η αποτυχία της SVB μας λέει κάτι νέο για τους χρηματοοικονομικούς κινδύνους που αντιμετωπίζει ο τομέας της υψηλής τεχνολογίας; Ήταν αξιοσημείωτο το γεγονός ότι ένα μόνο (και όχι ιδιαίτερα μεγάλο, σύμφωνα με τα διεθνή πρότυπα) χρηματοπιστωτικό ίδρυμα θα μπορούσε να διαδραματίσει τόσο κεντρικό ρόλο στον τομέα της τεχνολογίας τόσο στις ΗΠΑ όσο και στο Ηνωμένο Βασίλειο.
Γιατί συνέβη αυτό και αντικατοπτρίζει τα ιδιαίτερα χαρακτηριστικά του τεχνολογικού/νεοσύστατου τομέα (π.χ. την ανάγκη για σημαντικές καταθέσεις μετρητών για την κάλυψη σχετικά μεγάλων αρνητικών ταμειακών ροών κατά τα πρώτα έτη λειτουργίας ή την ανάγκη για ιδιαίτερα εξειδικευμένη τεχνογνωσία στον τομέα των δανείων). Εάν ναι, θα πρέπει οι κυβερνήσεις να λάβουν μέτρα για τον μετριασμό αυτών των κινδύνων, δεδομένης της υπέρμετρης σημασίας του τομέα αυτού σε πολλές εθνικές οικονομικές στρατηγικές;
Τρία σημαντικά μαθήματα
Το αναγκαστικό κλείσιμο της SVB είναι μια κλήση αφύπνισης για τις χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές, τη βιομηχανία τεχνολογίας και τις κεντρικές τράπεζες. Μπορεί να περάσει αρκετός καιρός μέχρι να απαντηθούν οριστικά αυτά τα ερωτήματα. Ωστόσο, τρία διδάγματα είναι ήδη ξεκάθαρα. Οι κυβερνήσεις και οι χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές θα πρέπει να είναι πολύ προσεκτικές όσον αφορά τη χαλάρωση των κανονισμών που θεσπίστηκαν για την προστασία του χρηματοπιστωτικού συστήματος μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Αυτό ισχύει τόσο για την επιθυμία του Ηνωμένου Βασιλείου να επωφεληθεί από τις ελευθερίες μετά το Brexit, όσο και για εκείνους στις ΗΠΑ που θεωρούν την “υπερβολική” χρηματοπιστωτική ρύθμιση ως περιορισμό στην ανάπτυξη.
Οι κυβερνήσεις και οι χρηματοπιστωτικές ρυθμιστικές αρχές θα πρέπει να είναι πολύ προσεκτικές όσον αφορά τη χαλάρωση των κανονισμών που θεσπίστηκαν για την προστασία του χρηματοπιστωτικού συστήματος μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση.
Παρομοίως, οι κεντρικές τράπεζες ίσως χρειαστεί να είναι πιο ευαίσθητες στους κινδύνους χρηματοπιστωτικής αστάθειας καθώς προσπαθούν να ελέγξουν το παγκόσμιο πληθωριστικό σοκ. Υπό αυτές τις συνθήκες, θα ήταν προτιμότερο να κινηθούν πιο αργά, παρά να διακινδυνεύσουν μια μεγάλη κρίση.
Τέλος, οι κυβερνήσεις που επιδιώκουν να προωθήσουν τομείς υψηλής τεχνολογίας θα πρέπει να εξετάσουν κατά πόσον είναι ιδιαίτερα ευάλωτοι κατά την τρέχουσα φάση της νομισματικής σύσφιξης και πώς θα μπορούσε να μετριαστεί αυτός ο κίνδυνος.